Il vero rischio di Nvidia sta nel consiglio di amministrazione, non in tribunale
Il mercato sta di nuovo guardando lo schermo sbagliato. Quando Nvidia perde l'undici per cento in una seduta e il nome dell'amministratore delegato finisce tra i trend per ragioni che non hanno nulla a che vedere con il silicio, il commento si scrive da sé: la bolla, il contenzioso, la vita privata. Tutto rumore. Le due cose che contano davvero sono meno appariscenti e molto più pericolose: una struttura di governance che scricchiola sotto il peso del proprio successo e un fossato software che la Cina sta silenziosamente prosciugando, una generazione di chip dopo l'altra.
Partiamo dal consiglio di amministrazione. Nvidia è diventata il centro di gravità dell'intera economia dell'intelligenza artificiale — nell'ottobre 2025 è stata la prima azienda della storia a raggiungere una capitalizzazione di mercato di 5.000 miliardi di dollari — e comincia a somigliare a un ecosistema finanziario a sé stante: finanza circolare, una miriade di investimenti in piccole aziende, garanzie concesse qua e là, e quelle stesse piccole aziende che tornano come clienti. Aggiungiamo dipendenti in aperta rivolta e un colpo di mano interno al consiglio di amministrazione, e si ottiene una serie di titoli che, per qualsiasi azienda normale, sarebbe una curiosità. Per l'azienda i cui chip di fatto determinano il prezzo del futuro dell'economia mondiale, sono un evento sistemico.
Il punto non è che Nvidia sia una frode. Il punto è che, quando i ricavi di un'impresa sono in parte finanziati dal suo stesso bilancio — nel novembre 2025 Nvidia ha annunciato che avrebbe investito fino a 10 miliardi di dollari in Anthropic, un cliente — il mercato perde il proprio metro di misura indipendente. È il problema più antico della finanza vestito con abiti nuovi: un'attività deve generare flussi di cassa futuri per valere qualcosa; senza di essi c'è solo un prezzo, mai un valore. Un prezzo azionario sostenuto da flussi circolari di capitale ci parla dei flussi, non del valore. E quando nello stesso momento la governance interna vacilla — una forza lavoro inquieta, un consiglio in guerra con se stesso — la correzione, quando arriverà, arriverà senza ammortizzatori.
Poi c'è il fossato. Tutti trattano CUDA come qualcosa di permanente, una lingua che nessuno può smettere di parlare. Non è così. Lo sviluppo più interessante è che i modelli di IA eseguiti su CPU e GPU stanno già producendo alternative parziali a CUDA. Parziali, oggi. Ma nel software il parziale tende a diventare sufficiente. E i cinesi non aspettano il permesso di nessuno. Mentre Washington discuteva i controlli sulle esportazioni, Pechino continuava a costruire capacità equivalente a 7, 5 e 3 nanometri. La sequenza è stata quasi comica: l'America annuncia che non venderà chip avanzati; due anni dopo la Cina replica che sarà lei a vietare le importazioni, perché ormai li produce in casa. Un divieto pensato per rallentare un concorrente è diventato la spinta che ha reso inevitabile la sua indipendenza.
È quello che sostengo da anni sulla pianificazione cinese. Si comporta come un'azienda molto grande con un consiglio che scrive piani con obiettivi e scadenze chiari, e poi li rispetta. Si può non amare il sistema; non si può ignorarne l'esecuzione. Ogni nodo che raggiungono restringe dall'alto il mercato indirizzabile di Nvidia — la Cina rappresentava ancora 17,1 miliardi di dollari dei ricavi di Nvidia nell'esercizio fiscale 2025, e i suoi chip per data center ormai vi si vendono a malapena — e ogni compilatore alternativo lo restringe dal basso.
Nel frattempo, la stampa si dedica alla vita sentimentale dell'amministratore delegato. Un paese strano, questo, capace di sequestrare un capo di Stato, uccidere il leader religioso di un'altra nazione, fomentare guerre per decenni, decidere la politica estera europea e sostenere genocidi — per poi scoprire che due amanti mettono a rischio la più grande rivoluzione tecnologica del secolo. E la rivelazione che uno dei due era un dipendente? Al vertice di un'azienda di quelle dimensioni, tutti sono dipendenti, fornitori o clienti. Se quello è lo scandalo, lo scandalo è una questione di aritmetica.
Niente di tutto ciò è un discorso sul prossimo trimestre. È un discorso su dove guardare. Se volete sapere se Nvidia merita il suo posto al centro del mondo, saltate gli atti giudiziari e saltate le rubriche di gossip. Leggete i verbali del consiglio e leggete lo stack dei compilatori. Osservate se le garanzie e gli investimenti nelle piccole aziende si trasformano in domanda esterna genuina, e osservate quanto in fretta le alternative "parziali" a CUDA diventano lo standard nei luoghi in cui verrà effettivamente costruita la maggior parte dell'IA mondiale.
E se volete leggere quei segnali da soli, c'è una lezione che continuo a ripetere: studiate ingegneria, matematica, fisica. Non finanza, non economia aziendale, non qualunque cosa vada di moda quest'anno. Trentacinque anni dopo la mia laurea in ingegneria elettronica, è ancora ciò che mi permette di distinguere un prezzo azionario da una tecnologia.
Il ciclo del contenzioso passerà. I gossip passeranno. La governance e il fossato no.
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